天威视讯(002238.CN)

天威视讯:公司用户规模将翻番,未来有望达300万户

时间:12-06-13 00:00    来源:中投证券

投资要点:

天宝存续公司和天隆存续公司盈利性较好;且具有良好的数字网络基础,目前共有110万用户;未来至少有80万户增量。

鉴于收购对象的较好盈利性和成长性,评估增值率较高,且每终端收购价格合理。天宝存续公司、天隆存续公司预估值分别为7.06亿元、6.01亿元,整体增值率144%;天宝存续和天隆存续公司的每终端预估值分别为1212元/台和1172元/台。

收购完成后公司用户规模将迅速翻番,并有望突破300万户,获得更多业务拓展空间。收购完成将利于上市公司扩大运营规模、增加覆盖区域;待到天宝天隆的数字整转和双向网改彻底完成,上市公司将可以凭借天华世纪的内容优势和自身多年的运营经验大力开拓新区域的增值业务和有线宽频业务,提升盈利水平。

维持盈利预测,维持“推荐”评级。鉴于收购尚未完成,暂不调整公司盈利预测, 维持预测不含收购资产的公司2012-2014年EPS 为0.41、0.45和0.49元。按照备考盈利预测,若发行7600万股收购完成后, 2012-2014年EPS 为0.49、0.54和0.57元,在当前股价(14.74元)下,对应PE 为30、27和26倍,估值不高。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)此次收购若完成将利于公司覆盖除蛇口街道办外的深圳市网,未来有望达到300万户规模;2)在良好产业政策环境下,公司作为有线网行业标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点,维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价19元。

风险提示:

关外资产收购存在审批等风险;高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。