天威视讯(002238.CN)

天威视讯:收购优良资产,实现深圳“全市一张网”

时间:12-06-11 00:00    来源:光大证券

事件:公司向深圳广电集团、宝安区国资委、龙岗区国资委以及坪山新区发财局定向发行股份,购买发行对象所持有的“台网分离”后天宝存续公司、天隆存续公司的100%股权,评估价值13.07亿元,发行价格17.25元/股。

完成深圳有线电视行业重组,有效实现“全市一张网”天威视讯(002238)目前主要经营福田、罗湖、南山、光明新区四个区域的有线电视网络,并通过光明分公司负责盐田电视台辖区内网络改造等业务。天宝和天隆公司分别经营宝安区(不含光明新区)、龙岗区(含坪山新区)的有线电视网络。宝安和龙岗是近年来深圳发展最快的两个地区,至2011年末成为深圳区域人口总量最多的两个区,拥有641万常住人口(不含光明新区),并已纳入特区范围,这也是此次整合以及双向化改造需纳入全市范围内有线网络统一规划和管理的客观原因。此次天威视讯整合宝安、龙岗两区网络资产和业务之后,将形成深圳全市除蛇口街道办外的广播电视宽带多媒体综合信息服务平台,实现“全市一张网”。

运营规模翻一番,业务拓展潜力大与公司前次收购的天明的情形不同,天宝和天隆资产盈利能力较强。

2012年1-3月净利润分别为1001.77万元和275.10万元;天宝2012年4-12月、2013年和2014年预计净利润水平约为2,500万元、3,900万元和3,300万元;天隆2012年4-12月、2013年和2014年预计净利润水平约为2,800万元、2,900万元和3,500万元,标的资产合计预估值为13.07亿元。据此计算,此次收购对应2012年PE 为20倍。通过收购,公司获得110万个有线电视终端用户,则此次收购的每用户价值为1188元。

收购完成后,天威视讯拥有的用户终端数将近翻一倍,公司运营规模迅速扩大,预期可带来大量持续、稳定的现金收视费收入,同时天宝和天隆用户终端数仍存在较大的拓展空间;从业务构成看,天宝和天隆目前的增值服务仅限于提供付费电视收视业务,其他增值服务和有线宽频业务均未开展。

未来天威视讯可将公司在高清双向业务上已取得的经验移植到宝安和龙岗,扩大高清电视用户基数以及高清互动电视用户的网内渗透率,形成新的利润增长点。

深度整合带动持续稳定的盈利能力提高通过本次交易,公司将实现深圳全市(除蛇口街道办外)有线电视网络的深度整合,主营业务更加突出,经营模式也更加稳定,有利于提高持续盈利能力。收购完成后每户价值为2883元,暂按收购后总股本3.96亿股计,则2012-2014年EPS 为0.51元、0.61元、0.70元,对应停牌前股价为32倍、27倍、23倍。考虑到公司历史估值因素以及资产长期盈利能力的提升,目标价17.28元-18.90元,维持增持评级。国网公司即将成立以及近期有线网络运营商重组推进等事件都有望成为股价上涨的催化剂,随着全市有线网络整合的完成,公司作为广东省内唯一上市广电运营商,很可能成为广东省网整合的平台。

风险提示:三网融合政策尚未彻底明朗;IPTV 和网络视频快速发展,冲击有线电视收视业务;技术研发失败风险。