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天威视讯收购天宝、天隆存续公司100%股权点评:基本完成深圳有线网络整合

时间:12-06-11 00:00    来源:申万宏源

事件:

天威视讯(002238)公告称拟通过增发股票方式以13 亿元收购深圳关外地区有线电视运营商天宝存续公司、天隆存续公司100%股权;增发价格拟定为17.25 元/股,计划发行7600 万股,发行完成后总股本将达到3.96 亿股;天宝、天隆承诺12/13/14年预计净利润分别为3502 万元、3900 万元、3300 万元和3075 万元、2900 万元、3500 万元。

点评:

关外资产整合最终落槌定音。1)天宝存续公司、天隆存续公司是深圳关外宝安、龙岗等地区有线电视运营业务主体,分别拥有电视用户终端58.27 万个和51.28 万个;2)11 年分别实现营业收入1.64 亿元、1.51 亿元,同比分别增长32%、26%;实现净利润3190 万元、2127 万元,分别同比增长5%、301%;11 年净利润率分别为19.5%和14.1%,与天威视讯同期13.9%的净利润率基本相当;3)市场一直期待公司整合深圳关外有线资产,本次收购完成后公司将将完成对深圳市福田区、罗湖区、南山区(不含蛇口街道办)、盐田区、宝安区(含光明新区)及龙岗区(含坪山新区)等区域的有线电视网络业务整合,形成覆盖深圳市全市(除蛇口街道办外)的广播电视宽带多媒体综合信息服务平台。

收购价格显著低于二级市场定价。1)天宝存续公司、天隆存续公司收购价格分别为7.06、6.01 亿元,而其承诺12 年净利润分别不低于3502、3075 万元,收购价格分别对应12 年20.2、19.5 倍PE,均显著低于二级市场有线行业12年26 倍PE 的平均估值水平;2)以每用户价格考量,天宝、天隆用户数分别为58.27 万和51.28 万(假设关外地区每终端对应一个用户),收购对应每用户价格为1212 元和1172 元,显著低于有线行业平均1943 元的每用户市值水平,收购价格有利于中小股东。

上调盈利预测,关注广东省网整合预期,维持 “增持”评级。我们分别上调12/13/14 年盈利预测22%/19%/17%至0.49/0.53/0.55 元(备考盈利预测),当前股价分别对应12/13 年33/30/29 倍PE。本次收购完成后,公司有线电视用户数合计达到205 万(假设深圳关内每用户拥有1.2 个收视终端、关外区域每用户对应1 个收视终端)。当前股价对应每用户市值为2520 元,高于有线行业1943 元/用户的平均估值水平,基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网整合可能对公司价值的提升空间(广东省内用户数量1804 万,是深圳关内外用户数量之和的7 倍),我们继续维持公司股票“增持”评级。