天威视讯(002238.CN)

天威视讯:业绩符合市场预期,盈利能力提升是长期趋势

时间:12-04-06 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布 2011年报,实现营业收入8.50亿元,较上年度增长3.05%;实现营业利润9901.60万元,较上年度增长28.39%;归属于上市公司股东的净利润11,776.10万元,较上年度增长55.85%;每股收益0.37元,与此前发布的预增公告一致,因此符合市场业绩。

业务体系不断丰富,用户规模持续提升2011年归属于上市公司股东的净利润同比实现较大增长的主要原因,一是公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少带来营业成本降低,从而毛利率由2010年的31.20%提高到36.75%,二是公司业务用户增长,特别是高清交互电视用户的增长带动收入的增长,三是公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,2010年11月经税务部门批准免征2009年至2013年企业所得税,2011年收到了2009年度的企业所得税退税款。

主营业务方面,公司进一步丰富了业务形态,形成涵盖有线数字基本业务、有线数字增值业务、有线宽频业务和节目传输的业务体系。针对业务融合的方向,公司以“高清互动”和“高速宽带”为基点,不断开发三网融合新业态,提升综合竞争力,成效明显。

截至 2011年底,公司共拥有有线数字电视用户终端数114.45万个,较2010年底增加了4.42万个;交互电视用户终端数为37.26万个,较2010年底增加了13.41万个,其中高清交互电视用户规模扩大了87%,终端数为32.63万个,较2010年底增加了15.23万个;付费频道用户终端数为4.37万个,较2010年底减少了0.3万个;有线宽频业务在网用户数为33.81万户,较2010年底增加了3.05万户。

看好公司有望成为省网整合平台,给予增持评级2011年8月,公司公告收购深圳市天明广播电视网络有限公司100%股权。2011年,天明网络营业收入为3273万元,亏损1226万元。未来随着管理运营集中带来效率提升与规模效应,以及开展高盈利业务,关外网络资产的盈利能力有望不断提高。继收购天明新区的有线网络之后,公司很可能进一步整合深圳全市有线网络,并可能成为广东省网整合的平台。

预测2012-2014年公司EPS 为0.43元、0.54元、0.65元,结合公司历史估值因素及网络整合预期,给予6-12个月目标价17.28元-18.90元,对应2013年PE 为32-35倍。

风险提示:高清交互业务市场化拓展成效低于预期,三网融合后续具体细则仍存在不确定性因素。