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天威视讯年报点评:“高清互动”和“高速宽带”驱动业绩增长

发布时间:2012-04-06    研究机构:民生证券

一、 事件概述近期,天威视讯(002238)公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入84,954.13万元,同比增长3.05%;实现归属于上市公司股东的净利润11,776.10万元,同比增长55.85%;实现基本每股收益为0.37元,扣非基本每股收益为0.32元。此外,公司利润分配预案为:以2011年12月31日总股本3.204亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。

二、 分析与判断 2011年业绩基本符合我们预期,营收增长3.05%,净利润增长55.85%1、业绩基本符合我们预期。公司经营计划完成情况为:收入完成101.74%,净利润完成92.89%。公司净利润同比实现较大增长的主要原因是:(1)公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少;(2)公司业务用户增长,特别是高清交互电视用户的增长带动收入的增长;(3)由于公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,2010年11月经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税,2011年收到了2009年度企业所得税退税款。

2、公司整体毛利率提升明显,由2010年的31.20%升至2011年的36.75%。

3、2011年公司三项费用率——销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.11%、14.47%与0.11%。其中,销售费用率与管理费用率较上年提升0.58个百分点与1.65个百分点;财务费用率基本稳定。

有线数字电视业务方面,公司共拥有有线数字电视用户终端数为114.45万个,高清交互电视用户终端数32.63万个1、有线电视用户数平稳增长。截止2011年底,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为114.45万个,较2010年底增加了4.42万个;交互电视用户终端数为37.26万个(其中高清交互电视用户终端数为32.63万个),较2010年底增加了13.41万个(其中高清交互电视用户终端数增加15.23万个);付费频道用户终端数为4.37万个,较2010年底减少了0.3万个。其中,高清交互电视用户终端数占公司有线数字电视用户终端总数的28.51%。

2、在增值业务方面,公司推出了电视教育、电视商城、电视社保、电视交警、电视阅读等新的服务;以及推出了3D 视频广播及3D 视频点播服务。

3、我们认为,公司有线电视业务未来的增长将来自于用户终端数的挖潜,以及提高高清交互电视用户渗透率,通过推广增值业务带动户均ARPU值提升。按照公司2012年规划,将采取“稳步推进”的发展策略,公司计划全年新拓展有线数字电视用户终端4.1万个、发展高清交互电视用户终端13.6万个。

有线宽频业务方面,公司有线宽频在网用户数33.81万户1、2011年,公司继续完善有线宽频业务产品体系,推出高清机顶盒上网、4M 精英版等业务,并采取“联合营销”、“预存优惠”和“新年促销”等营销手段,新拓展3.05万户用户,使得公司有线宽频在网用户数增加至33.81万户。

2、我们认为,随着公司对网络进一步优化升级,以及技术扩容,可向全网提供100M接入服务,公司的有线宽频业务能够获得较大竞争优势。根据我们的调研,公司全新推出卓越版宽带产品,接入速率高达30M。按照公司2012年计划,全年新拓展有线宽频用户有望达到5.5万户。

出资6,148.09万元收购控股股东深圳广电集团所持有的天明网络100%股权,现为公司全资控股企业1、天明网络于2011年10月28日办理完成全部工商变更手续。2011年度天明网络营业收入为3,273万元,净利润为-1,226万元。

2、我们判断,该收购预示关外网络资产与用户整合大幕已经拉开。公司在2012年或将有进一步收购行动。

公司“走出去”战略得以有效实施,公司控股的天华世纪传媒现已拥有全国最丰富的高清节目储量1、天华世纪在全国数字电视节目供应与服务市场中迅速扩大业务,与全国44家网络运营商,20家省网,24家地网运营商签署了合作协议。业务遍及除港澳台、西藏等地以外的全国28个省、自治区和直辖市,已初现规模效应。2011年度,天华世纪传媒营业收入为6,069万元,净利润为235万。

2、我们认为,随着全国范围高清互动电视的快速发展,天华世纪通过不断创新经营的模式,将进一步巩固其在内容及运营服务上的优势,进而成为公司新的利润贡献中心。

三、 盈利预测与投资建议不考虑关外用户及资产整合,预计2012~2014年公司EPS 分别为0.41元、0.51元与0.63元,对应当前股价PE 为40X、32X 与26X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,“高清互动”和“高速宽带”驱动业绩增长,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE 估值,目标价为20.5元。

去年 9月,公司与同洲电子签署战略合作协议,双方联合发布有线电视一体机创新商业模式以及“甩信”业务,并推出基于天威网络的“现代”品牌有线智能数字电视一体机。我们判断,近期双方合作将得以实质性开展,这或将成为公司股价上行催化因素。

四、 风险提示:1、高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2、关外资产整合具有一定的不确定性;3、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。

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