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天威视讯:业绩符合预期,关注未来整合

时间:12-03-30 00:00    来源:中投证券

业绩符合预期。11年公司实现营业收入8.50亿元、营业利润9902万元、归母公司净利润1.18亿元,同比分别增长3%、28%、56%。基本每股收益0.37元,扣除非经常性损益后每股收益0.32元,业绩符合预期。公司拟每10股派1元(含税)。

报告期内,公司主营业务发展良好,基本实现11年度目标。1)营收8.50亿元, 同时剔除天明网络业绩亏损的影响,12年净利1.30亿元,均达到11年度目标(营收8.35亿元,净利1.27亿元);2)至报告期末,公司有线数字电视用户终端数114.45万个,交互电视用户终端数37.26万个(其中高清交互电视用户终端数为32.63万个),付费频道用户终端数4.37万个,有线宽频在网用户数为33.81万户。

报告期内,净利润增速(56%)大幅高于收入增速(3%),主因是:1)第一批折旧摊销下降带来毛利率提升(从32%升至37%);2)业务用户特别是高清交互电视用户增长带来收入增长;3)11年收到09年企业所得税退税款。

展望2012年,公司将继续围绕有线数字电视和有线宽频业务,进一步加大力度整合资源并推广以高清互动电视为代表的数字电视增值业务,提升盈利能力和竞争力,逐步优化其收入结构。公司的规划与预测为:全年拓展有线数字电视用户终端4.1万个、发展高清交互电视用户终端13.6万个、拓展有线宽频用户5.5万户;预计实现营收8.70亿元和归母公司净利润1.30亿元,分别同比增长2%和11%。

下调2012-2013年盈利预测,维持“推荐”评级。根据公司2012年经营目标,下调公司12年收入增速为2.5%,13-14年收入增速为6%,从而相应下调12-13年EPS0.06、0.11元,预测公司2012-2014年EPS 为0.41、0.45和0.49元。在当前股价(15.88元)下,对应PE 分别为39、35和32倍,EV/EBITDA 为13-14倍。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)在广东省网加速整合背景下,深圳市网整合亦将加速,目前天明网络已整合进入天威,关外其他区域网络整合亦势在必行,公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长;2)在良好产业政策环境下,公司作为有线网行业标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点,维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价19元。